以东北制药为例，探讨部分要约收购的机会

市场上每天都会诞生很多机会，发掘机会的诀窍是广泛地阅读。

浏览各种投资论坛，获取别人为你整理好的信息是一种方法，如果不怕麻烦，还可以每天阅读海量公司公告，这对掌握一个机会的来龙去脉是极佳的实践。

部分要约收购的套利机会往往蕴藏其中。

要约收购

根据《上市公司收购管理办法》第三章要约收购第二十三条和第二十四条规定，投资者自愿选择以要约方式收购上市公司股份，可以向被收购公司的所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约（全面要约），也可以只收购一部分（部分要约）。

通过证券交易所的证券交易，当收购人持有上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份，应采取要约方式进行。

第二十五条规定，以要约方式收购一个上市公司股份的，其预定收购的股份比例均不得低于该上市公司已发行股份的5%。

东北制药

东北制药，全称东北制药集团股份有限公司，是我国最大的以化学合成为主、兼有生物发酵和制剂产品的综合性制药工业企业之一。

今年到目前为止，共出现了两次要约收购的套利机会。

事件梳理

2020年5月22日，东北制药要约收购报告书正式公布。

方大钢铁向东北制药除方大钢铁及其一致行动人以外的其他股东发出部分要约收购，要约价格5.19元/股，要约比例占东北制药已发行股份的10%，要约期为2020年5月25日起至2020年6月23日止的30个自然日。

收购完成后，方大钢铁及其一致行动人持有的东北制药股份占已发行股份数量的38.64%，东北制药的控股股东和实际控股人未发生改变，因此此次要约收购为大股东看好上市公司未来发展的主动行为。

在深圳证券交易所要约收购一栏中，可查到6月23日要约截止日，其净预受股份比例仅为0.109%的股份，远远小于10%的收购目标。

自要约收购开始，东北制药的股价很快就涨过5.19元/股的价格，因此很少有股东参与要约收购，投资人自然而然收不满股份。

于是照方抓药，方大钢铁在8月又发出了要约收购。这次还是部分收购10%，要约价格6.59元/股，要约收购期限为2020年8月24日至9月22日。

有了上一次的经验和教训，这次要约收购吸引了很多人参加。

参与价格估算

由于是部分要约收购，套利受制于多方因素的作用。其中，买入价格是盈利与否的关键。估算价格是一门艺术，我在第一次要约收购时，因为自己给的参与估值较低，没有能够买到股票。而第二次，我降低了一下标准，买入了股票，并在合适的点位卖出，成功套利。

第一次要约时，我的估算偏保守。

当时，公司5月11日召开股东大会通过，以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股。

经过除权，总股本从 907,048,130 股变更为 1,351,501,713 股，要约收购股书占总股本的10%，即 135,150,172 股，收购价从7.72元/股变更为5.19元/股。

在总股本中，无限售股占92.7%，即1,249,695,161股。排除收购人及其一致行动人持有的无限售股票，可供要约收购的股数为 865,938.849股，考虑最差情况，可供要约收购的股数全部参与要约，那么收购比例为15.6%。收购比例的范围在15.6%～100%。

考虑极端情况下，假设股价在大盘环境下逼近要约价格，全部人参与要约，收购比例为15.6%，收购完成后，股价从5.19元/股，下跌10%至4.671元/股。

盈亏平衡点为：x-0.156*5.19=4.671*0.844 x=4.75元/股

可以说，在4.75元/股以下，赢率接近100%，赔率最高。但是市场不会发生这种情况，如果价格到了4.75元/股，套利大军会马上把缺口补上。

在计算的过程中，收购比例偏低，正常情况下，应该在40-50%才合理。

两次经验

在第一次机会中，要约价格与股价接近，大盘又处于上升期，我忽略了要约方可能收集不到足够筹码的情况，如果考虑了这种情况，我的操作可能会更加积极。

第二次要约收购，收购价格6.59元/股，同样的方法，如果收购比例为20%，计算得出参与的股价为6.06元/股，如果按照极端情况，我理想的参与价格6元以下，5.9元以下会大举买入。

市场给予了机会，在要约报告书摘要公布后，股价跌到了5.88左右，而后，当正式要约报告书公布后，股价就一直往上攀爬，于9月3日见顶，9月18日收长下影线。

按理说，9月3日见顶的价格离要约价格还有一段距离，为何急匆匆地掉头向下。在深交所网站上，观察到截止9月17日，其净预受股份比例接近40%。后面两天收购情况，大家心理都没谱，因此有些人就跑路了。

因此，参与要约收购的套利，需要多留意市场，跟踪相关信息。如果不想参加最后的要约，提前获利了结。

当看到要约收购摘要的公告后，需要辨别要约收购能不能真正的落地，如果收购人并非诚心实意地收购，最终导致要约取消，我们全篇的讨论都没有意义了。所以，一些投资人会选择在正式要约报告公布后择机参与，以规避风险。

本文纯属个人观点，不构成任何投资建议。