中美利差持续走扩，会不会带来风格的转变？

从上星期开始，中美两国股市开始经历回调，以科技股、医药股、消费股为代表的前期涨幅比较大的板块纷纷熄火，投机氛围锐减，市场涣散。

我一直认为，作为一名投资者，如果只关注一个市场或一个分支，比如只做股票市场、可转债、指数基金、债券市场、比特币、房地产等，更多需要的是耐心，一年四季不可能时时都有行情，在市场不温不火的时候，要学会休息。

我的一位老师曾告诉我，好的投资者，一年空仓家常便饭。

那闲置资金如何安排？

在理财启蒙书《穷爸爸富爸爸》中，有一句名言：“要让钱为你工作”，所以投资者不会让钱闲下来，一部分人可能会买入低风险低收益的产品，例如年化收益率2-3%的国债逆回购，伺机等待下一次市场起爆。另一些人可能会去到一个负相关市场，擢取超额收益，但前提条件，他们必须熟悉其他市场。

无论投资者采取何种应对措施，核心思想是不能亏钱，“吃亏是福”在金融市场是不成立的，“吃亏”的结果是套牢。

中美十年期国债收益率

我研究股票市场，同时关注债券市场。股市和债市通常情况下是一对负相关的市场。

我观察到尽管近期股市低迷，10年期国债收益率创下了年内新高。

这里有一个知识点：当收益率走高的时候，债券价格下降。也就意味着，在下次市场风格转换的时候，你将获得债券价格上涨带来的收益。

1月疫情爆发时，国债收益率跌倒2.51%左右，这是因为面对从没遇见过的转染病，市场极度恐慌，买入国债避险，从而推高了国债价格。

随着疫情逐渐得到控制，复工复产稳步恢复，市场的风险偏好提升，股市在科技股的驱动下反弹，资金从债市流入股市，推升了国债收益率。

美国十年期国债收益率在3月市场最恐慌的时候见底，而后一直处于低位。

中美利差持续扩大

上图显示了中美十年期国债利差和美元/人民币（离岸）汇率走势。从2019年起，中美利差一直在扩大，中民银行行长易纲在博鳌论坛上提出中美利差“80-100bp的舒适区间”，将利差保持在这个区间内将有利于我国的债市和汇市的稳定。

人民币汇率分为在岸和离岸汇率，《投资港股之取道“港股通”南下和香港券商的区别》曾提到离岸汇率更能体现人民币的均衡汇率，美元对人民币的离岸汇率从5月开始掉头向下。

利差和汇率关系

中美利差和汇率呈现一定的负相关性。

当利差进一步扩大，便存在套利机会，国际资本可能会卖出/抵押美国国债，兑换货币，买入中国国债。因此人民币需求增加，导致美元对人民币汇率进一步走低，人民币升值。

但是汇市很难被预测，上边提到的国际资本可能以“热钱”的形式快速进入退出，我们很难把握时间点。除此之外，汇率还受到许多因素的影响，例如进出口、中美贸易、疫情、国际局势等。

我们以进出口为例，如果因为疫情的影响，导致出口额小于进口额，那么出口企业收回来的美元金额小于进口企业付出去的美元金额，从外汇市场的供求关系考虑，美元的需求大于供给，美元升值，人民币对美元汇率下降，人民币贬值。也就是说，贸易逆差，人民币贬值，贸易顺差，人民币升值。

个人猜测

随着国内加大开放，债市和汇市场的稳定至关重要，现在的中美利差已经超过舒适区间，远期差距会逐渐缩窄，这主要是基于以下几点猜想：

1、国际资本的套利使得利差缩窄。

2、根据预测，9月16日的美联储会议将继续维持低利率和宽松的货币政策，美国十年期国债收益率将继续维持较低水平。那么离负利率相当遥远的中国，会不会进一步降息来缩小利差。

3、股市大跌，资金出逃，买入债券避险，自然推高债券价格，降低收益率，缩小利差。

以上为个人观点，不构成任何投资建议。